在全球金融危机的席卷之下,2009年中国的外需严重收缩,净出口对GDP的贡献是-3.9%。如果不是借助政府大规模的信贷与财政刺激政策,2009年经济要想“保八”几乎是不可能的。2010年中国外需如何,始终牵动大家的心。

    中国出口增长从2009年12月转正之后,近期有大肆上涨的趋势,今年2月份出口同比增长达到45.7%。这种增长势头能否持续,取决于全球经济的恢复程度,尤其是美国经济的恢复强度。

    我们对今年中国出口增长的判断还是比较乐观的。德意志银行近期大大调高了今年中国出口增长的预期,从之前16%的增长,上调到30%。出口在今年二季度会达到同比36%的增长高点,月同比增长率可能在今年5-6月份达到峰值。基于出口的强劲增长,预计今年中国GDP增长将达到9.8%。

    对出口乐观的判断主要基于以下几个原因:首先,美国经济的复苏比预期要强劲得多,这对中国出口增长至关重要;其次,虽然欧洲经济受到主权债务危机的影响举步蹒跚,但它对中国出口增长的影响不会很大;最后,中国企业的资本利用率大幅回升,定价权在逐渐恢复。

    美国复苏可期

    虽然美国经济已经从危机的衰退中走出,但美国失业率一直维持在高位,2月份美国失业率为9.7%,比危机前高出了近5个百分点。不少专家和投资者非常担心美国经济的恢复情况,二次探底的声音不绝于耳。

    这种担心是可以理解的,毕竟此次金融危机不同以往,其深度和广度都是空前的。但我们也没必要过于谨慎和悲观,从目前美国的领先经济指标看,今年美国季度GDP增长环比折年率达到6%也不是什么奇怪的事。

    1月份美国制造业ISM指数为58.4,比2009年12月上升了3.5。同时,1月份芝加哥采购经理人指数（PMI）也大幅增长至61.5。从历史数据看,美国ISM指数对GDP增长有很强的先导性,这也是我们对美国经济恢复较为看好的原因。

    2009年四季度美国经济增长5.9%,不少专家认为这并非私人消费和投资的强劲复苏所致,而主要是存货调整的结果,指出这种恢复的可持续性存在很大风险。实际上,存货在过去六个月里是持续下降的,可能会在今年一季度有所改善。历史经验告诉我们,存货在5个季度的显著下滑后,至少会有3－4个季度的回调。

    虽然目前失业率仍然很高,但一些就业指标在改善。1月份ISM就业指数从2009年12月的50.2上升到53.3,未来美国失业率的下降可能比预期的要快,这将有利于美国的消费。另外,美国消费者信心指数已经连续五个月稳定上升,对美国消费也将形成强有力的支撑。

    即使假设下半年美国经济会略微下滑,今年美国GDP实现4%的增长也是可以期待的。预计G3的GDP增长会达到3%,也高于2%的历史平均增长率。

    下面我们仔细考察下美国ISM指数与中国出口之间的联系。可以说,美国ISM指数是反映中国出口增长最为重要的指标之一。

    美国ISM指数大概领先中国出口增长4-5个月。据此推断,中国月度出口同比增长可能会在今年五、六月份达到40%。我们采用芝加哥PMI指数或者OECD综合领先指标作为预测变量,也得出了类似的结论,中国出口增长可能会在今年二季度达到高点。

    忽略欧洲

    最近希腊债务危机引起了投资者的广泛关注,希腊问题是否会蔓延？这是否会对中国今年的出口产生较大的负面影响？

    我们的结论是,欧洲经济的恢复将远弱于美国经济,但它对中国出口增长的影响不大。

    希腊的财政赤字占GDP12.3%,国债占GDP比重是113%,其主权债的2/3都是外国人使用。从希腊的融资需求来看,今年5月份以前还有170亿欧元的债务到期,约为希腊GDP的70%。希腊确实存在债务困难,但违约的风险将取决于欧盟的拯救态度。我认为,欧盟会救希腊,问题主要是如何救,采取什么样的救助条件罢了。

    我们可以把希腊和雷曼做个简单对比,希腊目前全国国债余额大概是2700亿美元,而雷曼倒闭的时候,债务余额是8000亿美元。即使希腊破产,希腊带来的危险也远远小于雷曼的冲击。

    虽然中国对欧洲的出口额与对美国的出口额相当,但两者对近期中国出口增长的贡献却有很大差别。图2显示,在2009年12月,欧洲对中国的出口增长贡献仅有5%,还不到美国贡献的1/3。另外,中国对PIGS（葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙的简称,俗称“欧猪四国”）的出口额只占总出口的2%。

    所以,希腊债务危机对中国出口增长的影响几乎可以忽略,欧洲经济的疲软也不足为急。

    资本利用率回升

    上面我们从外部环境考察了欧美经济对中国出口增长的影响,而中国企业的资本利用率最近有大幅度提升,更增强了我们对未来中国出口的信心。

    德意志银行对45家不同行业的中国企业的调查显示,中国企业的资本利用率在今年1月份已经上升到84%,而2009年一季度只有66%。也就是说,在过去的12个月里,相对于2008年上半年93%的高点,中国企业的资本利用率已经恢复了近2/3。

    如果按照目前的恢复速度,资本利用率有望在今年三季度达到前期的高点。在出口需求和资本利用率的双重推动下,出口企业将重新获得大部分的定价权。

    从2008年年中至2009年年中,不论是以人民币计算还是以美元计算,出口价格都下降了近10%,而出口量下降了近20%。海关数据显示,过去几个月出口价格开始反弹,这与我们调查的情形非常吻合。

    当产能利用率达到峰值,出口价格也会逐渐恢复到原来的水平。我们谨慎地认为,5%的出口价格上涨是可能的。也就是说,预计今年30%的出口增长中,有5%来自出口价格上涨。

    总而言之,虽然欧美经济的恢复可能仍有风险,但整体处于上行通道中,希腊债务危机也不必过分忧虑,欧盟不会袖手旁观的,中国出口增长的春天已经到来。